第364章 “逆向捡漏”——又对又错 (第1/2页)

2022年11月，市场在解禁潮、加息预期和地缘政治的多重打压下，跌到了一个让所有人都沉默的位置。科创板指数从年初的高点回撤超过30%，半导体设备板块跌了40%，很多公司的股价已经回到了两年前的水平。恐慌情绪像深秋的雾气一样弥漫在交易室的每一个角落，但陈默知道，这种时候，往往是机会最多的时候。
　　
　　2022年11月21日，星期一，上午九点。
　　
　　深圳，默石资本，研究部。
　　
　　陈曦坐在沈清如旁边的空工位上，面前是一台公司配发的笔记本电脑。高一上学期快结束了，她利用周末的时间来公司“帮忙”——说是帮忙，其实就是陆方给她布置的一些小任务：整理数据、做表格、写简单的Python脚本。她的Excel已经用得很熟练了，甚至开始尝试用pandas处理更大的数据集。
　　
　　今天陆方给她的任务是：把科创板半导体设备板块所有公司的三季度财务数据整理成一张表，然后计算每家公司的“估值分位数”——当前市盈率在历史估值区间中的位置。陈曦花了两个小时，从星海平台导出了数据，用pandas做了清洗和计算，最后生成了一张清晰的表格。她看着表格，发现有一家公司的数据很显眼——苏州晶芯半导体设备有限公司，市盈率已经跌到了历史估值区间的后10%。也就是说，比过去三年90%的时间都便宜。
　　
　　她又看了看其他公司，大部分都在后30%到后50%之间。但有一家叫“芯源微电子”的公司，市盈率跌到了历史估值区间的后5%，比苏州晶芯还便宜。她记得这家公司——去年陆方叔叔提到过，是做半导体检测设备的，技术壁垒很高，客户主要是国内头部晶圆厂。但最近股价跌了很多，从高点腰斩有余。她把表格保存好，走到陆方的工位前。“陆方叔叔，我做完了。你看一下。”
　　
　　陆方接过电脑，扫了一眼表格。他的目光停在了芯源微电子那一行。市盈率历史分位数5%，市净率1.2倍，营收增速30%，现金流为正。数据看起来不错，但股价为什么跌这么多？他想了想，可能是因为市场担心下游晶圆厂资本开支放缓，也可能是单纯的恐慌情绪。他没有立刻下结论，而是把表格转发给了沈清如和研究部。
　　
　　“陈曦，你这个表格做得很规范。尤其是估值分位数这一列，加得好。”陆方表扬道。
　　
　　陈曦笑了。“那当然。我还加了一个条件格式，把分位数低于10%的标红了。”
　　
　　陆方看了一眼，果然，芯源微电子那一行是红色的。他若有所思地点点头。
　　
　　下午，沈清如在研究部例会上展示了陈曦整理的表格。她指着芯源微电子那一行，说：“这家公司，估值已经到了历史最低位。我们之前研究过，它的技术壁垒很高，客户粘性强，订单可见度也不错。股价跌这么多，大概率是情绪原因。建议深度研究一下。”
　　
　　陈默也在例会上。他看了一眼表格，问：“谁整理的？”
　　
　　沈清如看了一眼陈曦。“陈曦。她今天来帮忙，陆方给她布置的任务。”
　　
　　陈默的目光移向坐在角落里的女儿。陈曦有些紧张，低下头，假装在看电脑。陈默没有说什么，只是点了点头。“芯源微电子，列入深度研究清单。清如，你安排。”
　　
　　2022年11月28日，沈清如完成了芯源微电子的深度研究报告。结论是：公司主营半导体检测设备，国内市场份额约15%，技术处于国内领先水平。客户包括中芯国际、华虹半导体等头部晶圆厂，订单可见度到明年年中。虽然下游晶圆厂短期资本开支放缓，但长期国产替代的逻辑没有变。当前估值处于历史最低位，建议买入。
　　
　　陈默看完报告，问沈清如：“你觉得，现在买，最大的风险是什么？”
　　
　　沈清如想了想。“最大的风险是，下游晶圆厂资本开支继续放缓，公司业绩不及预期。但现在的估值已经反映了大部分悲观预期。即使业绩小幅下滑，股价下跌空间也有限。”
　　
　　陈默又看向周寻。“你的模型怎么说？”
　　
　　周寻调出星海的估值模块。“芯源微电子的DCF估值区间是45-65元，当前股价38元，处于区间下沿。安全边际足够。”
　　
　　陈默沉默了几秒。“那就买。先买计划仓位的50%。”
　　
　　方远问：“另一家呢？苏州晶芯也在低位，要不要加？”
　　
　　陈默想了想。“苏州晶芯我们已经重仓了，仓位够了。不加。芯源微电子是新标的，先试探。”
　　
　　方远点头。“好。”
　　
　　2022年12月5日，默石资本开始建仓芯源微电子。买入价格38元，对应市盈率35倍。第一次买入5000股，成交金额19万元。方远执行完交易，走进陈默办公室。“陈总，买完了。仓位很小，占总资产的0.5%。”
　　
　　陈默点头。“持有观察。如果继续跌，慢慢加。”
　　
　　与此同时，另一只股票也在陈曦的表格中被标记为红色。那是一家做半导体材料的公司，叫“华微新材料”，市盈率历史分位数8%，比芯源微电子还低。但它的基本面数据不如芯源好看——营收增速只有10%，现金流微负。陈曦不懂这些，她只是按照陆方教的条件格式，把分位数低于10%的都标红了。
　　
　　陆方看到那行红色，犹豫了一下。他对沈清如说：“华微新材料，要不要也研究一下？”
　　
　　沈清如翻了翻公司的财报。“营收增速放缓，现金流为负。虽然估值低，但基本面有瑕疵。可以看看，但不急。”
　　
　　陈默也看到了那行红色。他问陆方：“这家公司，你了解吗？”
　　
　　陆方摇头。“不深。只知道是做半导体材料的，技术路线比较特殊，不是主流。”
　　
　　陈默想了想。“那就先不碰。研究清楚了再说。”
　　
　　2023年1月，芯源微电子发布业绩预告，营收增长25%，净利润增长20%，符合预期。股价从38元涨到45元。默石持仓浮盈18%。方远在晨会上说：“陈总，芯源微电子涨了。我们的判断是对的。”
　　
　　陈默点头。“不是我们对，是市场情绪稳了。估值修复，不是业绩驱动。继续持有。”
　　
　　2023年2月，芯源微电子股价回调到42元。方远问：“要不要加仓？”
　　
　　陈默想了想。“不加。等年报。如果年报超预期，再加。”
　　
　　2023年3月，芯源微电子发布年报。营收增长22%，净利润增长18%，略低于预期。股价跌到40元。方远在晨会上说：“陈总，芯源微电子年报略低于预期，股价跌了。我们的浮盈从18%缩水到5%。”
　　
　　陈默看着屏幕。“不卖。估值还在低位，业绩也没有恶化。继续持有。”
　　
　　

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